«Надежный эмитент» с убытками: КАМАЗ предложил инвесторам покрыть его долги

На фоне падения выручки, убытков и сокращения продаж КАМАЗ выпускает облигации на 5 млрд рублей с плавающим (зависит от размера ключевой ставки ЦБ) и фиксированным купоном. Аналитики отмечают, что при дорогих банковских кредитах автогигант вынужден искать альтернативные источники финансирования. Риски по этим бумагам относительно невысоки, поскольку КАМАЗ поддерживает государство. Но у предприятия проблемы с получением субсидий.

Сбор заявок на облигации КАМАЗа начался 8 сентября на Мосбирже. Компания размещает бумаги с плавающим (ключевая ставка +250 базисных пунктов) и фиксированным (до 15%) купоном общей суммой 5 млрд рублей на два года. Предполагается, что купонные выплаты будут производиться 12 раз в год (без досрочного погашения). Напомним, что ключевая ставка после июльского заседания совета директоров Банка России составляет 18% годовых.

Согласно данным агентства АКРА, КАМАЗу присвоен рейтинг АА-, что свидетельствует о высоком уровне кредитоспособности, но с некоторыми рисками. Между тем, согласно отчету по МСФО (международная система финансовой отчетности), чистый убыток компании по итогам первого полугодия 2025 года составил 30,9 млрд рублей против 11,9 млрд рублей чистой прибыли годом ранее. По итогам первого полугодия 2024 года была прибыль 3,6 млрд рублей.

Отмечается снижение доходов компании и рост расходов на обслуживание долгов. В первом полугодии 2025 года выручка упала на 18% и составила 153,9 млрд рублей. В свою очередь общий долг вырос на 9% и достиг 475,4 млрд рублей. В 2024 году он составлял 432,9 млрд рублей. Однако величина кредитов предприятия за год даже сократилась с 225,5 до 220 млрд рублей. Данные МСФО указывают на снижение краткосрочных заимствований. При этом на 15% выросла задолженность КАМАЗа перед поставщиками и подрядчиками. Если в 2024 году она составляла 107,9 млрд рублей, то в 2025 году — 126,8 млрд.

Из отчетности следует, что КАМАЗ старается не занимать у банков. При ключевой ставке 21% затраты на обслуживание таких заимствований очень высоки. Процентные расходы компании за год выросли более чем вдвое и достигли 20,4 млрд рублей. Более комфортным решением в этом отношении остается долговой рынок. Здесь уже обращаются облигации КАМАЗа на 21 млрд рублей (сумма за год выросла вдвое). Во-первых, часть облигаций имеет плавающий купон и по мере снижения ключевой ставки стоимость их обслуживания тоже будет снижаться. Во-вторых, в условиях смягчения денежно-кредитной политики Банка России инвесторы стремятся зафиксировать свою доходность на более продолжительный срок и готовы выкупать 2-3-летние облигации с купоном даже ниже ключевой ставки.

Ранее сообщалось о введении на КАМАЗе сокращенной до четырех дней рабочей недели с 1 августа 2025 года. По данным компании, на рынке машин грузоподъемностью свыше 14 тонн наблюдается кризис. В первом полугодии 2025 года было сокращение почти на 60%. На предприятии указали, что, согласно прогнозам, объем продаж должен был составить от 40 до 60 тысяч грузовиков. В первом полугодии удалось реализовать свыше 20 тысяч единиц. И те пошли в основном из запасов прошлого года. С учетом 30 тысяч автомобилей, которые стоят на складах импортеров, и 10 тысяч на складах лизинговых компаний ожидать роста продаж выпущенной в 2025 году техники не приходится.

«Отчетность не очень хорошая»

Персональный брокер в федеральном банке Алмаз Марданшин ожидает, что ставка по купонам на облигации КАМАЗА будет даже меньше 15% из-за переподписки. По его словам, сейчас «много желающих, которые хотят переложиться из депозитов и зафиксировать высокую ставку по корпоративным облигациям».

— Мы это видим из отчетов Центрального банка. Объем облигаций в портфелях физических лиц вырос до 35%, — подчеркнул он.

Марданшин ожидает, что ключевая ставка в пятницу будет снижена Банком России на 200 базисных пунктов, до 16%.

— Сейчас ставка по депозитам выше «ключа» на короткий срок. Если положить деньги на вклад на год, то ставка будет уже 11-12%. На три года уже ниже 10%. Когда вы фиксируете ставку 14-15% на два-три года, это получается интереснее, чем депозит на 2-3 месяца, — пояснил эксперт.

Марданшин признал, что у КАМАЗа есть ряд проблем.

— Отчетности у них не очень хорошие. Выручка падает. Но так как облигации короткие, я думаю, проблем с выплатой долгов компании не будет. Тем более это рефинансирование старых заимствований, в том числепредыдущих эмиссий облигаций, — объяснил он свою точку зрения.

Эксперт назвал КАМАЗ «надежным эмитентом».

— Компания «государственная» и имеет рейтинг надежности АА-. Это неплохо — получать такую доходность в течение двух лет с ежемесячными выплатами купонов. С учетом реинвестирования ставка получится выше 15%, — считает Марданшин.

При этом эксперт не отрицает риск дефолта. 

— Он существует во всех облигациях. В случае с КАМАЗом, я думаю, он минимален, — заключил брокер.

«КАМАЗ сокращает долговую нагрузку»

Научный сотрудник Института международных исследований МГИМО, кандидат экономических наук Владислав Рычков отметил, что ситуация КАМАЗа не уникальна.

— Например, АвтоВАЗ тоже демонстрирует снижение выручки и тоже не очень закончил первое полугодие. Однако КАМАЗ сокращает долговую нагрузку, при этом активно использует долговые инструменты, делая это достаточно профессионально. Респект его финансовому блоку, — указал он. 

Эксперт обратил внимание, что кредиты сейчас достаточно дороги. Поэтому, решая свои финансовые проблемы, челнинский автогигант использует возможности долгового рынка. Он отдельно указал на выгоды использования компанией облигаций с плавающим купоном. Ставка по нему привязана к ключевой ставке Банка России.

— Ставка Центрального банка демонстрирует тенденцию к снижению с дальнейшим развитием данного тренда. Стоимость заимствований КАМАЗа будет тоже снижаться, в то время как для кредитов такие условия — редкость. Можно сказать, что КАМАЗ эффективно управляет своей долговой нагрузкой, — пояснил эксперт.

Рычков назвал финансовую политику компании «взвешенной», а новую эмиссию привлекательной для инвестора.

«Данные бумаги могут вызвать интерес инвесторов»

По мнению аналитика по акциям АО ИК «АКБФ» Александра Осина, снижение банковских ставок будет способствовать улучшению рентабельности КАМАЗа. 

— В зависимости от внешних рыночных и нерыночных факторов ожидаем восстановления положительной чистой рентабельности эмитента на уровне 2020–2021 годов в 2026–2027 годах, — прогнозирует он.

При этом эксперт подчеркнул, что КАМАЗ имеет кредитные рейтинги от ruAA (стабильный) от Эксперт РА и AА- (стабильный) от АКРА. Это указывает, что вероятность дефолта на перспективе от 1 до 3 лет находится на уровне порядка 0,3–0,6%.

Однако, по его мнению, ставка по облигациям компании с фиксированным купоном могла бы быть и повыше.

— Оцениваем, с поправкой на риски дефолта и дисконт, справедливую ставку доходности облигаций КАМАЗ БО-П16 в 15,5%, что соответствует и ориентирам доходности, принятым в предварительных параметрах размещения, и аналогичным показателям peer-группы, — отметил Осин. 

Между тем эксперт убежден, что текущее снижение инфляции и ставок Банка России носит временный характер.

— На отрезке в два года возможен новый цикл ужесточения политики ЦБ при снижении реальной стоимости кредитных ресурсов, — отметил он.

В этих условиях инвестиционная привлекательность облигаций с плавающим купоном оценивается как «сравнительно высокая».

— Полагаем, данные бумаги могут вызвать интерес инвесторов при отсутствии значимых изменений в предложенной купонной доходности, — указал Осин.

«Проблемы с получением субсидий могут создавать риски платежеспособности»

Высокая ключевая ставка крайне негативно влияет на обслуживание долга и рентабельность КАМАЗа, отмечает аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. По его мнению, перспективы компании будут зависеть от сохранения объемов господдержки и рыночной стабильности. Без этого долговая нагрузка может стать критической. Он подчеркнул, что «она уже сейчас является зашкаливающей».

Бороданов указывает, что государственные заказы обеспечивают только часть загрузки производства. Кроме того, выплаты по контрактам часто задерживаются, что негативно сказывается на денежном потоке компании. Несмотря на появление новых госзаказов, ситуация все равно остается крайне тяжелой без какого-либо дополнительного участия государства. Вместе с тем снизился коммерческий спрос. Рынок тяжелых грузовиков сужается.

Однако имеющегося денежного потока должно хватить для выплат по купонам.

— Для выплат по купонам КАМАЗ рассчитывает на продолжающиеся поступления от госконтрактов и экспортных поставок, а также поддержку государства (субсидии, льготные кредиты, рефинансирование). Однако проблемы с получением субсидий, как показал судебный спор с Минпромторгом, могут создавать дополнительные риски для платежеспособности. Кроме государственной поддержки КАМАЗу понадобится рефинансирование, а возможно, и реструктуризация долга, — пояснил эксперт. 

Ранее сообщалось, что Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск АО «Внешнеторговая компания КАМАЗ» к Минпромторгу России с требованием взыскать с ведомства более 386 миллионов рублей. Спор возник из-за отказа в выплате федеральной субсидии из федерального бюджета, предназначенной для экспортеров промышленной продукции. Автопроизводитель подал заявку на выплату за период с 1 июля 2022 года по 30 июня 2023 года, но Минпромторг отказал. По мнению ведомства, КАМАЗ опоздал с подачей заявки на 18 минут. Однако победа в суде не дала эффекта. Теперь КАМАЗ обратился с иском к Минпромторгу РФ о взыскании указанной суммы.